不能扭转的人口力量

不能扭转的人口力量

当今世界有两种法则：一种是我们不应打破的人为法律 ，比如限速规定；另一种是我们无法打破的自然法则，比如重力。　　与重力一样，人口也是一个自然法则。由于寿命延长、生育率不断下降以及“婴儿潮”一代步入老龄化，全球老年人口比重正在不断上升。这一趋势不仅在富裕经济体中非常突出，而且在诸如中国等新兴市场也是一个日益升温的顾虑。联合国预测，到2050年，60岁以上的人口在全球人口中的比重将翻番至22%，这对经济和公共财政影响深远。　　政府无法阻止人口的力量，人口老龄化将不可避免地使经济增速趋缓，养老金和医疗负担将猛增，从而对本已不堪重负的公共财政构成额外的压力。实行必要的改革将十分困难，因为这些改革击中“社会契约”的要害。在欧洲，这一契约建立在慷慨的福利基础之上；在美国 ，契约一直受到社会保障和医疗保险两大支柱的支撑；在中国，民众对执政者的支持促进了国有经济的增长，从而使得上亿人摆脱了贫困。许多民众认为，人为的社会契约作为一项规则不应被打破，但必须对契约本身进行重新磋商。欧洲周边国家发生的无数次抗议说明这是一个残酷的艰难过程。　　美国：人口问题　　提升财政改革的重要性　　正如其他老龄化社会，美国的劳动力与退休人员的比例在不断下降，退休人员需要依靠社会福利生活。1950年，平均有16名缴纳工资税的员工供养一名享受社保福利的退休人员。如今，每位享受社会保障和医疗保险的退休人员平均只有3名劳动者供养，10多年后这一比例将进一步下降至2∶1.　　自2001年起美国再也没出现过预算盈余，自此累计的赤字使联邦政府的债务超过GDP的100%，达到60多年以来的顶峰。考虑将未来30年社会保障和医疗保健负债折成现值，分析师估计政府债务占GDP的比重将飙升至300%以上。　　虽然美联储以极为宽松的货币政策出手相助，而且美国国债仍享有避险天堂地位，从而帮助美国政府以历史超低利率降低赤字，但是这样的好环境不会永远持续下去。在诸多措施中，重要的是要减少医疗保健费用，因为预计的医疗保险支出占美国政府未来负债的比重超过50%。很明显美国需要整顿其财务状况。　　但是问题在于短期内实施过度财政紧缩会引起经济衰退。最紧迫的问题是新一届国会需要解决“财政悬崖”问题。如果民主党和共和党不能达成一致意见，明年1月份将会自动触发6070亿美元的支出削减和增税措施。我们认为最可能的结果是出现“财政坑洞”，而不是直接跌下“财政悬崖”，也就是说两党将达成占GDP0.7%的逐渐削减政府赤字的协议。这可能会使经济发展减速，但不至于使美国陷入衰退。　　如果市场信心能够持续恢复，政治家们需要在2013年将重心快速转向制定可靠的长期赤字削减计划。如何重新定义社会契约，将会对投资形势产生重要影响。这意味着：政治家们可能愿意将美国推下“财政悬崖”这一风险仍然存在。而经过较长时间的再库存之后，美国政治形势以及全球增长的不确定性促使企业更加谨慎地管理库存并限制资本投资。　　欧元区：人口问题　　加剧了债务危机　　在欧洲，隐现的人口压力比美国更严重。比如，到2050年60岁以上老人在葡萄牙人口中将达40%的比重，老年人口比例仅次于日本。意大利 、西班牙和德国紧随其后，老年人口比例将达到38%，都处于全球人口老龄化最严重的国家行列。由于人口老龄化快速发展，为欧洲主权债务危机找到可持续的解决方案就更为紧迫。　　基本上有两种方式来实现债务可持续性：财政紧缩或提高GDP增长率。周边国家已被迫倾向于前者。所以，新闻标题充斥着削减预算、增税、削减公务员养老金和工资以及提高退休年龄等内容。在希腊和西班牙街道上不断上演着游行示威和暴力活动，这说明社会契约正处于威胁当中。过去几个月中，关于财政紧缩是否反而会损害债务可持续性，因为紧缩会抑制经济增长的争论不断升温。国际货币基金组织最近表示，自经济衰退以来，财政紧缩措施对经济的抑制效应超过了许多人的预期。　　欧元区核心国家与周边国家的竞争力存在巨大差距，这是导致欧元区危机的根源。2000~2009年德国劳动力成本上升18%，远低于意大利的35%和西班牙的50%。估算显示，意大利和西班牙需要将实际汇率下调20%，葡萄牙和希腊需要下调30%以上，才能使劳动力成本回到平等地位。这需要在周边国家的通货紧缩与核心国家的通货膨胀之间作出痛苦抉择。　　结构性改革也是必要的。据世界银行的经商环境排名，在蒙古国做生意比在意大利更轻松。意大利因此今年宣布一系列新的改革措施，包括全面修订劳动力市场法律，并放松对从保险到出租车等一系列行业管制。　　这对于如今的投资者意味着：欧洲金融市场主要的短期驱动因素仍是欧洲中央银行。欧洲央行在长时间稳定市场方面扮演着非常重要的角色，从而使西班牙和其他周边国家的政治家们有时间实施改革，以重拾竞争力、恢复增长并解决债务可持续性问题。目前市场正陷于停滞状态，等待西班牙申请援助，此举有助于降低其借贷成本。但从长期看，人口会对趋势增长和资产价格回报产生重要影响，欧洲将陷入低增长的新模式。　　中国：增长模式必须改变　　中国的社会契约几乎完全依赖于GDP维持高速增长，而这已帮助大约6亿人口摆脱贫困。GDP的高速增长得益于固定资产投资、大量劳动力从农业部门调入工业部门以及由“独生子女政策”推动的劳动力与人口比率增长。　　独生子女政策导致双职工父母抚养一个子女。但随着父母年老，这一局面将发生逆转，在家庭内部，一个工作的成年人将不得不抚养两位年老的父母。中国薄弱的社会安全网使得这一调整尤为困难。中国家庭需要更加节省以应对医疗和退休，这在一个侧面解释了中国家庭的储蓄率为何达到40%左右这一异常高的水平。因此，这已证明难以提振个人消费，个人消费在中国的GDP中只占35%，而在美国占到70%左右，在欧洲占到57%。　　中国的领导层需要将增长结构从过度依赖投资转变为提高消费所占比重，而这种经济转型将不可避免地影响社会契约。促进此种转变的一个方法是提高在医疗和养老金方面的公共支出建立安全网，从而可能有助于降低家庭储蓄率。另一个方法是通过允许人民币更大幅度升值，提升消费者的购买力。人民币汇率于2012年10月触及19年来高点，但市场预计这一涨势不会持续，并且目前的市场价格反映出人民币在未来12个月贬值1.7%的预期。　　这对投资者意味着：人口因素以及保持经济高速增长的政治动力正在将中国的政策推入反方向。中国经济复苏的步伐及其对全球的影响将取决于中国新一届领导层将继续刺激固定资产投资，还是进行再平衡。从短期战术出发，刺激固定资产投资很可能是有利的，将推动全球经济数据改善，风险情绪升温。然而最终而言再平衡才是一条更具可持续性的道路即使会产生一定程度的短期阵痛。　　近期中国宏观数据没有显示注重个人消费的再平衡迹象，9月出口同比增长9.9%，固定资产投资同比增长20.5%。总之，基础设施投资和其他刺激举措将支持中国经济在本季度出现“周期性”上升。因此，中国依然是新兴市场股市中受到青睐的市场之一，但应密切观察决策者是否会制定着眼于长期的正确决定。　　日本：债务和人口的冲突教训　　日本是全世界老龄化速度最快的社会，预计未来50年内日本人口将减少30%。到2050年，42%的日本公民将超过60岁。日本还拥有全球最高的债务/GDP比率，好在私人部门储蓄率高，这一比率得以持续。不幸的是，随着日本人口老龄化，人们需要支付退休支出，因此储蓄率将不可避免地下降，从而使得日本政府债务越来越难以承受。如果日本试图通过通货膨胀来摆脱这一债务，将破坏日益加剧的老年人口的固定收益储蓄。储蓄率下降应当有助于支持经济增长，但这是否足以避免最终爆发债务危机仍有待观察。日本不断提醒我们，即使是实力最强的经济体，当债务和人口发生冲突时可能会发生什么。　　总之，老龄化社会带来的财政挑战构成一个由人口因素驱动的新投资模式，这一模式很可能使得全球经济增长放缓，并将成为我们未来的主要趋势之一。

莎普爱思滴眼液

莎普爱思滴眼液

莎普爱思滴眼液

莎普爱思滴眼液