叶檀A股市场难靠救市起死回生

叶檀：A股市场难靠救市起死回生

前美联储主席格林斯潘对股市表现出一如既往的厚爱。他认为美国触发自动减支的关键不是经济，而是它对股市的影响。数据显示，股市不仅是经济活动的先行指标，更是其重要推动力，GDP增长变动中的6%来自股价和房价变化，股市以及上涨中的房价目前正在提振经济；“大得不能倒”是最重要的监管问题。　　从2009年至今，格林斯潘多次说到股市，相比而言，现任美联储主席伯南克对股市则冷淡得多，今年3月20日伯南克表示“并不认为有任何股市泡沫的迹象出现，股市上涨不是完全的意外，因为企业利润增加也是显著的”。在伯南克为乔治华盛顿大学所做的四个讲座中，当阐述到货币政策时，提到了对宏观经济、金融稳定的影响，而对于金融监管着墨不多，对于股票市场则只字未提。　　考虑到明年美国将对购房者进行更严格的资质审核，房地产金融链条缩短，可见，伯南克非常担心，目前美国不断上涨的房价有可能引发的房地产泡沫。这正是伯南克在总结次贷危机时强调的次贷成因。　　从1987年、1997年到2001年，格林斯潘不断救市，以挽回金融货币市场的信心。格林斯潘之所以能够成功救市，是因为找到了美国国债的最大买家，可以低成本推高市场。此时正值全球经济大裂变，中国发展成为最大的出口国，手捏大把美钞大部分只能投资到低风险、流动性好、数量最多的美债。2007年6月，已经卸任的格林斯潘表示，没有理由担心中国抛售美国国债，迫使美国利率上升，因为中国无法为持有的美国国债找到买家。但就在那时，格林斯潘指出自冷战结束以来全球流动性充裕的局面不会永远持续，中国经济增长已经失控，股价被高估，中国以及第三世界高速发展的经济不会继续。　　中国与日本联袂购买美国国债尤其是长期国债，截至去年12月底，据美国财政部的数据，美国第一大债权国中国当月持有美国国债1.2028万亿美元，高于前一个月修正后的1.1831万亿美元。第二大债权国日本当月持有美国国债1.1202万亿美元，高于前一个月修正后的1.1177万亿美元。值得警惕的是，中国大规模购买美债的时代已经过去，现在，中国的国策是人民币国际化，增加进口，增加境外投资，不再在美债这一棵树上吊死。　　伯南克不可能专注于股票市场，不可能利用货币泡沫搅动资本与货币市场泡沫，观察伯南克的货币政策，紧盯美国实体经济数据、消费数据与就业数据，大致可以猜测个七七八八。表面上同是货币主义者，伯南克与格林斯潘对于实体与虚拟经济的理念大相径庭，更重要的是，伯南克已经没有格林斯潘让中日买单的好运。　　A股市场低迷不振，不是外部救市能够起死回生的。　　救市有两种救法，一是让市场分享制度红利与经济发展红利，二是印钞、降息或者加长金融杠杆制造泡沫。　　A股市场的制度改革刚刚起步，诸如上市、退市等基本制度正在拟议过程中。投资者分享经济发展红利并不容易，由于信用低下，不仅诞生了很多“铁公鸡”，更有甚者，铁公鸡还把股市当作转移财富的秘密基地，通过其他隐蔽公司不断转移资产资金。于是，大部分人只能沦为A股市场的“活雷锋”。让养老金、公积金、国外资金进入A股市场，前提是，A股市场根基扶正。　　如果走第二条路，让央行继续维持印钞、降息、加长金融杠杆的老路，货币信用将不可收拾。虽然3月CPI有所下降，但房地产价格一路走高，堰塞湖困境没有丝毫缓解，可以看作过去十年货币政策最严重的后遗症。如果说当初的货币政策是出口增长、人民币未能国际化，不得已而为之，现在大规模放松货币，则是睁眼进火坑。从汇率利率市场化的政策取向看，不太可能重走老路。　　2008年3月，鉴于A股市场一泻千里，以及金融危机的严峻程度，笔者曾经建议救市，那是非常时期的非常举措。现在，A股市场已现利益输送的常态病症，唯一的办法是尽快拔掉那些输血管道，建立正确的激励机制。　　股票市场不应成为财富之墓。

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